金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利(lì)中国首席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过(guò)3个(gè)月，并且三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗没有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较低可(kě)以看得更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要(yào)时(shí)间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应(yīng)量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策(cè)注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来(lái)支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大(dà)，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义(yì)的通(tōng)胀(zhàng)走(zǒu)势(shì)最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民(mín)资(zī)产负债表的边际变化而(ér)言，居民(mín)消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则(zé)反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的(de)物(wù)价下(xià)行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策(cè)对(duì)企业家信心的冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了(le)价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅(jǐn)于(yú)事无补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依然(rán)有(yǒu)小幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落(luò)多与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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