4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存在较大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的(de)差(chà)距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场劳(láo)动(dòng)力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能更接近供(gōng)需(xū)平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后就业数据(jù)的走势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠(dié)加工资(zī)增(zēng)速回升，预计(jì)联(lián)储将维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就(jiù)业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提(tí)前(qián)触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金融(róng)风(fēng)险以及(jí)实(shí)体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有(yǒu)关》

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