2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力(lì)，中国(guó)经济(jì)持(chí)续快(kuài)速(sù)复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它(tā)非美货币(bì)可(kě)能会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本(běn)方(fāng)面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过(guò)来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财(cái)政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对经(jīng)济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币(bì)政策(cè)不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在(zài)2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周(zhōu)期修(xiū)复趋(qū)势的开端(duān)，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策(cè)区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少(de)通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没有回(huí)到(dào)美(měi)联储(chǔ)的政(zhèng)策(cè)目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环(huán)境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到(dào)了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长(zhǎng)一(yī)部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业(yè)问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的(de)银行业还(hái)是(shì)高(gāo)收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们(men)要动(dòng)态地(dì)看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国(guó)经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的(de)风(fēng)险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类(lèi)资产中取(qǔ)得(dé)相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是(shì)在(zài)最(zuì)后一(yī)次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌(diē)70个基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长放(fàng)缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经(jīng)录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理(lǐ)环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服(fú)务(wù)器(qì)，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公(gōng)有云(yún)上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的(de)API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都(dōu)有(yǒu)非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地(dì)的(de)案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体(tǐ)规模(mó)较大(dà)、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商(shāng)都(dōu)加(jiā)大了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注(zhù)利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注服务将(jiāng)大(dà)有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能(néng)专家及业(yè)界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的(de)高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同(tóng)时(shí)促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互(hù)过程中的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规(guī)划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提(tí)供(gōng)者应该承(chéng)担信(xìn)息(xī)安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个(gè)人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或(huò)者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目(mù)前(qián)美国(guó)股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的(de)美国国(guó)债，它的利率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走代(dài)表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差(chà)会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持(chí)。商(shāng)品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求(qiú)下(xià)降和中(zhōng)国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会(huì)出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们(men)不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特(tè)别是(shì)政(zhèng)府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不错的(de)收益(yì)率，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经(jīng)济(jì)下行的时(shí)候也(yě)非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资(zī)策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预(yù)测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会(huì)进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们(men)要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息(xī)的(de)优质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可(kě)能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最近的(de)银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们(men)对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了(le)对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出(chū)的特征(zhēng)一(yī)致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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