事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前(qián)尚(shàng)不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款业务(wù)，分为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期(qī)，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提前(qián)通知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和(hé)七(qī)天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日(rì)留存金额，结(jié)算账户(hù)每日余额(é)低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新(xīn)规(guī)上限，超(chāo)过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天(tiān)的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回(huí)表(biǎo)也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月(yuè)主要银(yín)行已(yǐ)经下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银(yín)行(xíng)整体负(fù)债端成本的(de)下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收益率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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