文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的(de)下(xià)探幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持(chí)续(xù)时间(jiān)之长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份(fèn)制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利(lì)润数怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个行业的营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速(sù)均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅(fú)度(dù)较(jiào)大(dà)的行业主要(yào)是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械和设(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账款平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营(yíng)业(yè)收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利(lì)用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益(yì)于(yú)国内汽(qì)车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用(yòng)设(shè)备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)、计算(suàn)机通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出(chū)现明(míng)显回升(shēng)，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的(de)利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多(duō)个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和(hé)记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公(gōng)共(gòng)事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修理、电力(lì)热力利润(rùn)增速(sù)相对较高(gāo)，燃(rán)气(qì)生产和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计(jì)同比增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业(yè)企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正处(chù)于第6次(cì)工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　<怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接/p>

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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