文|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营(yíng)业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利(lì)润姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看(kàn)：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)；中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造(zào)业的(de)利润增速出(chū)现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼　往后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)的行(xíng)业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入(rù)中(zhōng)的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合(hé)利用的(de)增速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造(zào)业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延(yán)续上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量的(de)提升和汽车产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学(xué)原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设(shè)备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工(gōng)、非金(jīn)属矿(kuàng)物制(zhì)品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等(děng)多个行业(yè)的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润(rùn)跌(diē)幅继(jì)续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的(de)利(lì)润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略(lüè)有(yǒu)回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造(zào)利润(rùn)增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机(jī)械和设(shè)备修理、电(diàn)力热力(lì)利(lì)润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利(lì)润数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输(shū)设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到(dào)四季度(dù)。目前(qián)我国仍(réng)面临内(nèi)需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速反弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业利润增(zēng)速明(míng)显回(huí)升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人(rén)罗丹(dān)

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