事(shì)件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)顶的速度越来越快越叫的原因端需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下(xià)消费(fèi)活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落(luò)、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上月回落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中顶的速度越来越快越叫的原因，原(yuán)油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环(huán)比(bǐ)走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关(guān)价格(gé)回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的(de)中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价(jià)格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等(děng)部分(fēn)中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日(顶的速度越来越快越叫的原因rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司

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