上市公司退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着可转(zhuǎn)债(zhài)一起退(tuì)市却(què)是个(gè)新鲜(xiān)事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触及退市指标(biāo)，公(gōng)司股票及其可(kě)转债(zhài)被终止(zhǐ)上(shàng)市，搜特转债或成为首只因正股退(tuì)市而(ér)强制(zhì)退市的可(kě)转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触(chù)及(jí)退市指标被终止上市(shì)，其(qí)可转债(zhài)已(yǐ)进入退市整理期(qī)，引发投资者对可转债信(xìn)用风险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券(quàn)和股票双重属性(xìng)，自诞(dàn)生(shēng)以来颇受市场欢(huān)迎。一个广为流传的说法(fǎ)是，可转债“下有保底，上不封顶”，即(jí)上(shàng)涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进(jìn)可攻(gōng)退可守(shǒu)”，几(jǐ)乎(hū)稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债(zhài)30多(duō)年(nián)发(fā)展中，此(cǐ)前一直未出现(xiàn)因正股退(tuì)市而退市(shì)的情(qíng)况，也未发生(shēng)过实(shí)质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特转(zhuǎn)债(zhài)等的退(tuì)市，零(líng)违(wéi)约(yuē)历史或将被打(dǎ)破，可转债(zhài)信用(yòng)风险浮出水面。虽说(shuō)可转(zhuǎn)债退市(shì)后，依然(rán)可以(yǐ)执行赎(shú)回和回售等(děng)条款，但由(yóu)于(y胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么ú)大多数上(shàng)市公司是因经营不(bù)善导致(zhì)退市(shì)，财务状况并(bìng)不乐观，资不抵债、拿(ná)不出钱进行赎回的可能(néng)性较大。而如(rú)果启动破产重整，公司发行的可(kě)转(zhuǎn)债划归为普通债权，清偿顺(shùn)序相(xiāng)对(duì)靠后，刚性兑付(fù)亦存在很大(dà)不确定性(xìng)。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投(tóu)资(zī)者蓦(mò)然发现，“长期稳定的(de)羊毛”不(bù)稳(wěn)定了。事实上，可转(zhuǎn)债退市并非完(wán)全(quán)出乎意(yì)料(liào)，早已胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么(yǐ)在相关(guān)规则中(zhōng)埋下(xià)了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市规则，上市公司股票被终止上市的，其发行的可转债及其他衍生品种应当终止(zhǐ)上市。过去A股退市难、退市少，成就了可(kě)转债(zhài)30多(duō)年(nián)零退市、零(líng)违约(yuē)的“神话”。随着(zhe)全面注(zhù)册制改(gǎi)革的持续(xù)推(tuī)进，市场(chǎng)优胜(shèng)劣汰加快(kuài)，常(cháng)态化(huà)退市机制正在(zài)形成，以上(shàng)市股为(wèi)锚的可转债也跟着出清(qīng)，违约风险随之上升。退(tuì)市，或将成为可(kě)转债(zhài)市场新常态。

　　市场在(zài)发(fā)展，生(shēng)态(tài)在改变，投(tóu)资者(zhě)没有理由一成不变，是时候重塑(sù)对可转债的认知了。投资者(zhě)要改变(biàn)“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规避风险。在(zài)选(xuǎn)择债券(quàn)时，要理性评估正股(gǔ)基本面、成长性、估值水(shuǐ)平以(yǐ)及发债公司偿债能力等，防范(fàn)债券退市(shì)胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么、违约风(fēng)险；在(zài)取舍标的时，应远离正股业绩表现不佳、估值较低、退市风(fēng)险较高的(de)标的，而(ér)选择(zé)正(zhèng)股经营效益良好(hǎo)、估值合理且随(suí)市场下跌估值出现压缩的标的。并密切关(guān)注可转债(zhài)市场风(fēng)格变化，及时(shí)调整配(pèi)置比例和结构，学会在(zài)市(shì)场波(bō)动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势变化。目前关于可转(zhuǎn)债的退市(shì)处理还(hái)有不少空白和盲点，监管部门(mén)应尽快打(dǎ)齐补丁，给(gěi)予市场明(míng)确(què)预期。比如，可进(jìn)一步明确可转债(zhài)在退市后是否仍存在交(jiāo)易(yì)可能、是否还(hái)拥有转股功能等(děng)。同时，应加强对(duì)可转债的风(fēng)险防控，强化发行(xíng)前的信用评(píng)级，对于(yú)信用资质较弱(ruò)的公司，可考虑提高担保资(zī)产与回售条款(kuǎn)等相关要求，适当提(tí)升准入门(mén)槛，以(yǐ)更好保护投资者利益。

　　全面注册(cè)制下，证券市(shì)场将(jiāng)迎来全(quán)方位、根(gēn)本性(xìng)的变(biàn)化(huà)。过(guò)去一些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的(de)简单套路行不通(tōng)了(le)，一些规则制(zhì)度上的短(duǎn)板不能视而不见了。各(gè)市场(chǎng)参与主体(tǐ)还需顺时应势，调整包括(kuò)可转债在内的(de)投资方法，完善配套制度，提升风险意识，共促(cù)A股市(shì)场健康稳定发展。

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