2023年前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩(决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思shèng)余(yú)时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它(tā)非美(měi)货币可能会(huì)获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈(quān)的(de)人工智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获(huò)得(dé)的贷(dài)款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是(shì)到了(le)下半年美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对(duì)中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏(sū)的压(yā)力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行(xíng)行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是(shì)从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业(yè)盈利的修复(fù)，目(mù)前(qián)都(dōu)处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价(jià)格(gé)显著回(huí)落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联储的(de)政策(cè)目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今(j决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思īn)年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业(yè)问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预(yù)期(qī)发生了(le)较(jiào)大波动。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思(běn)上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官(guān)员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据(jù)未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债(zhài)会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才(cái)会构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益(yì)率的(de)表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎(hū)总是(shì)在最(zuì)后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积(jī)极的在(zài)推(tuī)动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理环节都需(xū)要(yào)消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的(de)订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度(dù)学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集(jí)和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务(wù)商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的(de)知情权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对(duì)此的(de)认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会(huì)继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是(shì)出于对(duì)监(jiān)管缺(quē)失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思(sī)考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低(dī)配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那(nà)么(me)目(mù)前美国(guó)股(gǔ)票(piào)的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年(nián)期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率(lǜ)往下(xià)走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它(tā)的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略(lüè)现(xiàn)在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好新(xīn)兴市(shì)场，特(tè)别(bié)是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续(xù)支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券(quàn)的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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