金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情(qíng)之后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加(jiā)息过(guò)程又(yòu)带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年(nián)加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的(de)潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行(xíng)2023年(nián)一季(jì)度金(jīn)融(róng)统计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需(xū)求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有(yǒu)一个(gè)过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年(nián)基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加(jiā)上(shàng)国内(nèi)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点并不成立，预计下(xià)半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之(zh关于团结就是力量的关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些ī)一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还(hái)是居(jū)民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所(suǒ)副所(suǒ)长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需(xū)求不足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行(xíng)业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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