5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪(xù)面、估(gū)值方(fāng)式(shì)等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头(tóu)裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成(chéng)催化(huà)因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就是(shì)积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会(huì)成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申报的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨的(de)催化剂。去(qù)年以来(lái)公募(mù)基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的(de)工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募(mù)基(jī)金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企改革(gé)，更好发挥(huī)公(gōng)募基(jī)金(jīn)服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工智(zhì)能成为两大(dà)明(míng)显的(de)主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗盈利大幅(fú)增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有企业改革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会(huì)进入(rù)一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是(shì)过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是(shì)非常基(jī)本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估(gū)的(de)投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会，判断中特估的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益率极(jí)高(gāo)的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化(huà)的个(gè)股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契(qì)机(jī)，多花精(jīng)力(lì)去(qù)进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是(shì)简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是(shì)一(yī)种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基(jī)金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行(xíng)改造，以适(shì)应现实的(de)需要。明确该体系的框架是(shì)第一(yī)位的(de)工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是最(zuì)终该体(tǐ)系(xì)能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误(wù)区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　<裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗strong>新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要(yào)符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方(fāng)式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展的(de)价值？首要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国(guó)际通用(yòng)规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社(shè)会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可持(chí)续估(gū)值，要重视(shì)股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的(de)积极作用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争(zhēng)力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业(yè)价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和(hé)判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中(zhōng)国的(de)市场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使用。

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