4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流(liú)景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同期低基数提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人(dī)基数(shù)影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城(chéng)土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下行3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资(zī)较去(qù)年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关(guān)支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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