近(jìn)期“中特估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最(zuì)多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权财富(fù)基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他(tā)们(men)对于国企改革(gé)的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改革(gé)并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打(gǎi)善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外(wài)资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资者认为(wèi)国(guó)企长期(qī)的(de)低估值(zhí)为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国企的(de)投(tóu)资者价值。投资(zī)者对(duì)于能够持续提(tí)供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什(shén)么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明(míng)性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服(fú)务国家战略的(de)同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何(hé)改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍(réng)待(dài)时间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然(rán)它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观(guān)点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们(men)有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部分公(gōng)司(sī)的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似(sh俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打ì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观(guān)察中国市场我们学到了什(shén)么(me)？我们学到(dào)的重要一课(kè)就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一(yī)些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈(yíng)利能(néng)力已经(jīng)改善的企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企业所处(chù)的行业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国(guó)内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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