来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出行需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产(chǎn)端快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的可选(xuǎn)消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面(miàn)，观测(cè)当前各(gè)行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期(qī)计(jì)算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加快建设农业(yè)强国(guó)，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增(zēng)加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测(cè)，我们(men)采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格(gé)（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入(rù)“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上(shàng)分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)或(huò)是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方(fāng)面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民(mín)收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压(yā)力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美(měi)国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对(duì)流(liú)动(dòng)性的担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步(bù)进(jìn)入(rù)限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议(yì)纪(jì)要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势被视(shì)为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太(tài)可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关(guān)方(fāng)面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推进(jìn)现代(dài)化(huà)产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化提(tí)升行(xíng)动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和(hé)信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落。

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