美国债务上限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一(yī)项关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避(bì)免发生(shēng)债务违约(yuē)。根据美国国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实(shí)质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务上限危机(jī)仍可从市场预期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全(quán)球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中(zhōng)国基金报(bào)》记者表示(shì)，在目前美国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期看美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而(ér)市场关注(zhù)的重点也将重(zhòng)新回(huí)到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外(wài)，1976年(nián)以来(lái)美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触及后均得到(dào)了上(shàng)调或(huò)暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行(xíng)敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次业都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和(hé)发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具(jù)吸(xī)引力(lì)的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利(lì)增长较(jiào)去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其(qí)他(tā)地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外）全(quán)球市场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协(xié)议的顺利(lì)通(tōng)过消(xiāo)除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因(yīn)素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策(cè)略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国(guó)以(yǐ)及(jí)全球资本市场并(bìng)没有对美国债(zhài)务上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流(liú)大类(lèi)资(zī)产对于美债危机的叙事(shì)反(fǎn)应都较为平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际(jì)证券资产管理(lǐ)部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期(qī)的资(zī)产配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类(lèi)似的(de)尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一(yī)是(shì)多元化低相关性(xìng)资(zī)产配置(zhì)、二是支(zhī)付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回(huí)顾美债上(shàng)限危机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产如美(měi)元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的(de)超额收(shōu)益，因此组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比(bǐ)例的避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与(yǔ)美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为(wèi)典型(xíng)的避(bì)险资产，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高(gāo)，因(yīn)为(wèi)美债利率短期内(nèi)仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较(jiào)高，同时(shí)全球整体风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同(tóng)涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一(yī)种方式。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的(de)最佳非对称对冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币(bì)政(zhèng)策，对(duì)美股也是一(yī)大利好(hǎo)。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到了(le)保证，在两年内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最(zuì)近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的(de)财政政策和(hé)货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续关注就业数据和工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息(xī)的(de)乐观(guān)预(yù)期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看，美国经济(jì)韧性(xìng)好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联(lián)储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因此(cǐ)预(yù)计(jì)加息对(duì)市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上(shàng)限协议通过后，美国财政部(bù)预计(jì)将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要看(kàn)点，即第(dì)一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买(mǎi)美(měi)债(zhài)异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称(chēng)，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美(měi)联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会(huì)给(gěi)美债市场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的(de)敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次重新发行，有可(kě)能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了此(cǐ)前暗(àn)示未(wèi)来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进(jìn)一(yī)步(bù)确认(rèn)停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩的(de)态(tài)度。

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