金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话(huà)题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了(le)充足(zú)的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明(míng)显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判(pàn)断，服(fú)务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没(méi)有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度(dù)新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物(wù)价水平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物(wù)价仍(réng)在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货(huò)币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为(wèi)经济(jì)基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回(huí)落并(bìng)存(cún)，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经(jīng)济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期(qī)市(shì)场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去(qù50g是几两 50g是一两吗)年基数(shù)较高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高(gāo)，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年(nián)影响(xiǎng)因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下(xià)半(bàn)年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业50g是几两 50g是一两吗和其他不(bù)可(kě)贸易(yì)品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的(de)边际变化(huà)而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和(hé)购(gòu)房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策对企业(yè)家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)50g是几两 50g是一两吗，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促(cù)成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素(sù)，物价水平的(de)回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环(huán)境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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