平安首经团队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心观点(diǎn)

　　新增社融表现乏(fá)力。继一(yī)季度“天量”投放后，2023年4月社融增长(zhǎng)明显(xiǎn)降温，比去年4月疫(yì)情冲击期(qī)间创下的低(dī)点(diǎn)仅(jǐn)多增2873亿元(yuán)，“稳信用”压力有所显现。社(shè)融骤降的主要拖累(lèi)在于人民币信贷(dài)增势放缓(huǎn)， 4月降至2008年以来历史(shǐ)同期的次低(dī)点（仅略(lüè)高于(yú)2022年同期）。表外融资和直(zhí)接融资基本延续了一季度的格局。1）委托贷款和信托贷款小幅正(zhèng)增长；未(wèi)贴现银(yín)行承兑汇(huì)票较去(qù)年同期降幅收窄；2）企业(yè)直(zhí)接融(róng)资较去(qù)年同(tóng)期有(yǒu)所下(xià)降，主因债券到(dào)期(qī)规模(mó)较大。3）政府债融(róng)资(zī)规模同比多增，但需警(jǐng)惕(tì)其“后劲”。2023年提前(qián)批的剩余发行额度不(bù)及万亿，截至5月上旬尚未下发剩余批次的地(dì)方债(zhài)额度，期间(jiān)空(kōng)档可(kě)能(néng)拖累政府债融(róng)资表现。

　　新增(zēng)人民币贷(dài)款(kuǎn)偏弱，增量明显弱于(yú)历(lì)史(shǐ)同期(qī)均值。各分项(xiàng)从(cóng)强到弱排(pái)序，企业中(zhōng)长期贷(dài)款>；企业短期贷款>；居民短期贷款>；居民中(zhōng)长期贷款。新增人(rén)民币贷(dài)款的最大(dà)问题(tí)仍然在(zài)于居民中(zhōng)长期贷款(kuǎn)，房地(dì)产销售不振使其增量不(bù)足(zú)，居(jū)民(mín)预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪上(shàng)加(jiā)霜。但(dàn)基于4月这个(gè)信贷投放(fàng)传统(tǒng)淡季的数据，尚不能得出(chū)企业信贷需求不足(zú)的结论。一方面(miàn)，企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款在一季度(dù)大幅(fú)高增后(hòu)，4月又创历史同期新高，仍能有效发力；另一方面，表(biǎo)内票(piào)据维持(chí)低增长（与去(qù)年1-5月表内票据高增长形成对比），也意味着目前企业贷款(kuǎn)需(xū)求或(huò)许尚可。此外(wài)，4月(yuè)初以来存(cún)款利率市场化(huà)改革(gé)较快推进(jìn)，这有助于缓(huǎn)解银行(xíng)面临的净息差(chà)压力，二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗增强其支持实体(tǐ)经济的可持续性(xìng)，能够为企业贷款利率的进一步下调“蓄(xù)力(lì)”。

　　从(cóng)货币供(gōng)应量和存款(kuǎn)数据看：1）M1同比小幅回升。每年前(qián)4个月(yuè)翘尾(wěi)因(yīn)素对M1同比走(zǒu)势影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)，或(huò)是驱动其变化的主因(yīn)。在贷(dài)款扩(kuò)张的同时，企业(yè)存款也有边际改(gǎi)善(shàn)。2）M2同比增速有所回落。4月居民(mín)资产再配置(zhì)，银行理财(cái)规模重(zhòng)回扩张，对M2形成拖累。考虑(lǜ)到去年4月M2同比增(zēng)速较3月(yuè)抬升0.8个百分(fēn)点，基(jī)数变化也有较强影响。3）居民(mín)存款同比少增。考虑(lǜ)到4月(yuè)多家中小银行下调挂(guà)牌存款(kuǎn)利(lì)率、银行(xíng)理财市(shì)场火热、居民提前偿还房贷规模较高，其驱动因(yīn)素更多是家庭资产的再(zài)配(pèi)置，流向消费规模可能较为(wèi)有限。4）4月财政存(cún)款同(tóng)比(bǐ)大幅多增，但(dàn)结合基建相(xiāng)关高(gāo)频(pín)开工率和重大项(xiàng)目(mù)开(kāi)工金(jīn)额数据看(kàn)，财政对(duì)实体经济支持(chí)力度可(kě)能有所(suǒ)减弱(ruò)。从4月金融(róng)数据看，房地产(chǎn)恢复仍然缓(huǎn)慢，此(cǐ)时若财政基建支持(chí)力度(dù)不稳，可能导致中国(guó)经济环(huán)比(bǐ)增(zēng)长动能较快衰减。

　　目前社融增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)小，但与名义GDP增速(sù)对(duì)比看，货(huò)币(bì)政策对实体经济(jì)的支持还是比较有力的。即便按2023年中国名义GDP增速(sù)7％-8％的情形（假(jiǎ)设全(quán)年录得6％左右的实际(jì)GDP增速，加(jiā)上1到2个(gè)点的GDP平减指数），10％的社融(róng)增速也应足够与之匹(pǐ)配。我们认为，后续需通(tōng)过财政(zhèng)加力(lì)、促进房地(dì)产(chǎn)修复、促进家庭超额(é)储蓄动用(yòng)等方式扩大(dà)总需求，夯实经济回升势头。

　　一

　　新增社融表现乏力

　　新增社融表现(xiàn)乏力。2023年4月(yuè)新增社(shè)会融资(zī)规模为1.22万亿元(yuán)，同比多增2873亿元；社融存量(liàng)同比增速持平(píng)于上(shàng)月的10％。考虑到去年(nián)同(tóng)期疫情多点散发、社融一度触“冰”的(de)低基(jī)数(shù)效应，以及今年一(yī)季度“开门红”期间(jiān)社(shè)融(róng)月均(jūn)同比多增8200多亿的亮(liàng)眼表现，4月社融表现乏力“稳信(xìn)用”压力有(yǒu)所显现。从分项(xiàng)看：

　　一方(fāng)面(miàn)，人民币(bì)信(xìn)贷增(zēng)势放(fàng)缓，是4月(yuè)社融骤降的(de)主要(yào)拖(tuō)累。2023年4月人民币贷款4431亿元，为(wèi)2008年(nián)以来(lái)历(lì)史同期(qī)的次低点（仅较(jiào)2022年(nián)同期高815亿(yì)元）。不过，得益(yì)于出口边(biān)际回暖、人民币汇(huì)率相(xiāng)对(duì)稳定，4月(yuè)外币(bì)贷款同比(bǐ)有所少减。

　　另一(yī)方面，表(biǎo)外融资(zī)和(hé)直(zhí)接融资基本延续了一季度的格局。

• 　　一则，企业直接融(róng)资(zī)同比缩量，继续小幅拖累新(xīn)增社融(róng)。2023年4月(yuè)企业(yè)债融资(zī)、非金融企业境内股票融资分别(bié)同比少增809亿元、173亿元(yuán)。今年春节后，企业贷款(kuǎn)发行规模持续高(gāo)于去年同期，但(dàn)到(dào)期偿还(hái)也迎来(lái)高峰，对净(jìng)融资构成拖(tuō)累。截至(zhì)2023年一季度末，2022年10月推出的500亿元民营企(qǐ)业债券融资(zī)支持工具（第二期(qī)）尚未开(kāi)始(shǐ)投放使用(yòng)，相关政策支持还(hái)有待落地。

• 　　二(èr)则，政府债(zhài)融资规模同比(bǐ)多增，但需警(jǐng)惕其“后劲”。今年前(qián)4个月，财政继(jì)续前(qián)置发力，政府债融资规模较去年(nián)同(tóng)期(qī)累计多(duō)增(zēng)3114亿元。以财(cái)政预算数据看(kàn)，2023年(nián)政府债融资的总体(tǐ)规模与去(qù)年相当。但不同(tóng)之处在于，2022年在(zài)3月底就已(yǐ)经下达剩余(yú)批次(cì)的新增地方债额(é)度，而2023年截至5月上旬仍未(wèi)下发剩余批次的地方债额(é)度(dù)，且提(tí)前批的剩余发行(xíng)额度不及万亿(yì)。如果近期下(xià)达地(dì)方债额度，按照往(wǎng)年节奏，经过地方政府(fǔ)项(xiàng)目额度分配、预算调整程序，剩(shèng)余批次地方债可能至6月中下旬才能发(fā)出，期间的“空档”可能会拖累政府债融资表现。

• 　　三则，表外(wài)融(róng)资同比多增，持续对(duì)社融构(gòu)成小幅支撑。其中(zhōng)，委托(tuō)贷(dài)款和信(xìn)托贷款单月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)新增，相(xiāng)比去年同期分别(bié)多增85亿元、少减734亿元。在表(biǎo)内(nèi)票据贴(tiē)现减少的情况下，未贴现银行承兑汇票较去年同(tóng)期降(jiàng)幅收窄，同比少减(jiǎn)1210亿(yì)元。

　　二

　　贷款拖累(lèi)在居民(mín)端(duān)

　　2023年4月新增人民币贷款为7188亿元，比去年同期低点仅(jǐn)略有多增(zēng)，相比18年-21年同期均(jūn)值少增(zēng)6237亿元。各分项从强(qiáng)到(dào)弱排序，“企业中长期贷款 >； 企业短期贷款(kuǎn) >； 居(jū)民短期贷款 >； 居(jū)民中(zhōng)长期贷款”。具体地(dì)，

• 　　居民(mín)中长期(qī)贷(dài)款单月净(jìng)偿(cháng)还规模达历史新高，相(xiāng)比18年-21年同期均(jūn)值(zhí)多减5410亿元；

• 　　居民短期贷款同比少减，但较18年-21年(nián)同(tóng)期(qī)均值(zhí)多减(jiǎn)2625亿元；

• 　　企业短期贷款同比多增(zēng)，但略低(dī)于18年-21年同期均值；

• 　　企业中长(zhǎng)期贷款延续前(qián)期亮眼表现，同(tóng)比大幅多增4071亿元，且创历史同期新高。

　　总体(tǐ)看，新增人民币贷款的(de)最大问题仍然在(zài)于居民中(zhōng)长期贷款，房地产(chǎn)销售低(dī)迷使(shǐ二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗)其增量不(bù)足(zú)，居民预期偏弱、提(tí)前偿还存(cún)量房贷(dài)又雪(xuě)上加霜。基于(yú)4月这(zhè)个信贷投(tóu)放传统淡季的数据，尚不能得出企业(yè)信贷需求不足的结论。

• 　　一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款在一季度(dù)大幅高增后，4月又创历(lì)史同期新(xīn)高，仍(réng)然能够有效发力。

• 　　另一(yī)方面(miàn)，表内票据维持低增(zēng)长（与(yǔ)去年1-5月表内(nèi)票据(jù)高增长形成对比），也意味着目前(qián)企业(yè)贷(dài)款需求或许(xǔ)尚可。

• 　　此外(wài)，4月初(chū)以来存(cún)款利率市(shì)场(chǎng)化改革较快推进，这有助于缓(huǎn)解银(yín)行面(miàn)临(lín)的净息差压力，增强其支(zhī)持实体经济(jì)的可(kě)持(chí)续性，能够为企业贷款利率的(de) 进一步下调(diào)“蓄力”。

　　三

　　居(jū)民(mín)资产再配置

　　M1同比(bǐ)小幅(fú)回升。一(yī)方面，从历(lì)史规律看，每年前4个月翘尾因素对M1同比(bǐ)走势的影响较大，这可(kě)能是驱(qū)动其变化的(de)主要原因。另(lìng)一(yī)方面，在企业贷款扩张的同时，企业存(cún)款也有边际改(gǎi)善，4月新(xīn)增(zēng)规模约1408亿元(yuán)，而21年(nián)、22年4月企(qǐ)业存款均在(zài)减少(shǎo)。

　　M2同比增(zēng)速有所回落。一方面，4月(yuè)信贷扩张(zhāng)乏力(lì)，对M2的支(zhī)撑(chēng)不强。另一(yī)方面，居(jū)民资产再配(pèi)置，银行理财规模(mó)重回(huí)扩张，对M2也形成拖累。此外，考虑(lǜ)到(dào)去年4月M2同比(bǐ)增速(sù)较(jiào)3月抬升0.8个百分点，基数(shù)的变化也有较强影(yǐng)响。

　　4月居民存(cún)款出现(xiàn)了2022年(nián)3月以(yǐ)来的首次同(tóng)比少增，其驱动因(yīn)素(sù)更多是家庭资产(chǎn)的(de)再配(pèi)置，流向消费的规模可能(néng)较为有限(xiàn)。4月以来多(duō)家(jiā)中小银行(xíng)下调(diào)挂牌存款利率（据融360监测数据(jù)，4月份农商行1年、2年、3年、5年期(qī)存款平(píng)均利(lì)率(lǜ)分别环比(bǐ)下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求(qiú)火热(rè)，居民提(tí)前(qián)偿还(hái)房贷规模较(jiào)高(gāo)（4月(yuè)居民(mín)中长期贷款净(jìng)偿还规模达历史新高）。

　　值得(dé)警惕的是，4月(yuè)财政存款同比大幅多(duō)增4618亿元，去年同期留抵退(tuì)税(shuì)推进(jìn)存在一(yī)定影响。但结合其(qí)他指标看，财政对实(shí)体(tǐ)经济的支(zhī)持力度可能有所减(jiǎn)弱，基建(jiàn)投(tóu)资(zī)相(xiāng)关的高频指(zhǐ)标出(chū)现了(le)下行(xíng)的苗头（4月下(xià)旬以来(lái)，全国高(gāo)炉开工率、电炉开工率、独立焦化厂焦炉生产率、水泥磨(mó)机运转率(lǜ)、石油沥青(qīng)开(kāi)工率等指标环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)），重大项目开工(gōng)金额(é)同环比较(jiào)快下滑(huá)（据Mysteel不(bù)完全统计，2023年(nián)4月全国各地重大项(xiàng)目开工总投资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年同(tóng)期的半数）。从4月金(jīn)融数据看，房地产恢复仍然(rán)缓慢，此(cǐ)时如果财政(zhèng)基建支持力度(dù)不稳，可(kě)能(néng)导致中国经济的环比增长(zhǎng)动能较(jiào)快衰减。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗