文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国(guó)规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业(yè)收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业(yè)的利(lì)润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速(sù)回(huí)升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiā无可厚非是什么意思o)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个(gè)主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织(zhī)服无可厚非是什么意思装、服(fú)饰等行(xíng)业(yè)，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的(de)增长压(yā)力(lì)依(yī)然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累计(jì)每百元营业收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业(yè)同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废(fèi)物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用(yòng)设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅(fú)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅(fú)由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制造等多(duō)个行业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食(shí)品加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的(de)利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录(lù)媒(méi)介利(lì)润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润增(zēng)速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润(rùn)累计(jì)增速上(shàng)升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6无可厚非是什么意思％），电力热力利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业(yè)利润数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天和(hé)其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的(de)生产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业(yè)企业利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企业(yè)利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按(àn)最近两次(cì)探底历史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的(de)产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的(de)内部压力(lì)，本轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报(bào)告，报告(gào)作者张静静、张一(yī)平(píng)，联(lián)系(xì)人罗丹

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