4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可(kě)能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台(tái)降价政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃(lí)库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具(jù)继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(qukono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗án)及政府债(zhài)融(róng)资较(jiào)去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生(shēng)和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发(fā)力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基(jī)数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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