2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本(běn)报(bào)采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力(lì)，中国(guó)经济(jì)持(chí)续(xù)快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它(tā)非美货币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司可能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度(dù)。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏(sū)的(de)道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对(duì)经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处(chù)于(yú)一(yī)个极端宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)248k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的(de)修复，目前都(dōu)处在(zài)一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶(jiē)段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行(xíng)业的(de)风波(bō)提(tí)升(shēng)了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降(jiàng)温的(de)可(kě)能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可(kě)能，这将会(huì)是导(dǎo)致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明年(nián)上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的(de)预期(qī)发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最(zuì)后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美元(yuán)流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行(xíng)业还是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联(lián)储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信(xìn)用(yòng)债(zhài)会在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然(rán)美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况(kuàng)触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府债(zhài)收益率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的(de)高位几乎总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工(gōng)具(jù)的(de)大(dà)概(gài)率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们(men)认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片构成的(de)服(fú)务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们(men)看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营(yíng)商都加大(dà)了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一(yī)些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大(dà)量的算力(lì)，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的(de)系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对(duì)人工智(zhì)能安(ān)全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来(lái)越多(duō)的企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息办公室正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服(fú)务(wù)管理(lǐ)办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服(fú)务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工(gōng)作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走(zǒu)代(dài)表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛(fàn)意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验(yàn)告(gào)诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的(de)企业(yè)盈(yíng)利(lì)增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今(jīn)的(de)表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美(měi)股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我们(men)认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的(de)股票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在(zài)经(jīng)济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于(yú)美(měi)联储停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会(huì)相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资(zī)产（例如(rú)美(měi)股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级(jí)政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周期所体现出的(de)特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收益(yì)率(lǜ)的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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