文|招商(shāng)宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷月全国(guó)规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业营(yíng)业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天(tiān)数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业(yè)的(de)利润增速降幅(fú)依然较大(dà)；中游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力(lì)。按(àn)当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速(sù)均出现回落(luò)，其(qí)中回落(luò)幅度较(jiào)大的(de)行业主要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷于国内(nèi)汽车销售量的(de)提升(shēng)和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现(xiàn)明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的(de)利润增速(sù)反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个行业的利润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负(fù)；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味(wèi)着下游(yóu)行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制(zhì)造和(hé)印刷和记(jì)录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利(lì)润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理利(lì)润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度(dù)。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业(yè)成本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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