来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调(diào)劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少)所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年(nián)6月以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的(de)速(sù)度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息(xī)方(fāng)面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会(huì)将评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影响经济(jì)活(huó)动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行(xíng)体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加(jiā)息(xī)了(le)。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达(dá)成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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