5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个(gè)催(cuī)化因素就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基(jī)本面、资金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时(shí)基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市(shì)场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改(gǎi)革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一(yī)些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前(qián)重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基(jī)于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受(shòu)益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住(zhù)这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年分两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化(huà)的个股提(tí)前(qián)进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露(lù)出不(bù)少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披(pī)露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季(jì)报(bào)十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了(le)各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票(piào)总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色(sè)估(gū)值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机(jī)，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同)，包括考察其实地(dì)调研的的(de)成果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的行业和(hé)公司(sī)，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业(yè)的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系是资(zī)本(běn)市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会(huì)并针对原有的估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实(shí)的(de)需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可和实施(shī)是(shì)最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估(gū)值是(shì)很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价值(zhí)、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展的(de)价值？首要(yào)任务就构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值(zhí)评(píng)价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出(chū)发(fā)，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值的(de)可(kě)持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等(děng)要(yào)素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务工(gōng)作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟(shú)的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成(chéng)本(běn)等(děng)，以及在(zài)纵向和(hé)横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值(zhí)结(jié)论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与传统的(de)估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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