文(wén)|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩(jì)效数据(jù)。4月(yuè)份，规(guī)模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工(gōng)业企业利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速(sù)出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回(huí)落(luò)，其(qí)中回(huí)落幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收(shōu)入(rù)中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)同(tóng)比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明(míng)显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽(qì)车产业(yè)链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等(děng)多个(gè)行业(yè)的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机(jī)械和设(shè)备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利(lì)润累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近两次探底历秋以为期句式特点，秋以为期句式判断(lì)史来(lái)演(yǎn)绎的话，至(zhì)少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业(yè)的产能利(lì)用率持(chí)续下滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导致(zhì)的内部(bù)压力(lì)，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力(lì)度(dù)低于预期。秋以为期句式特点，秋以为期句式判断p>

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告(gào)，报告作者张(zhāng)静(jìng)静(jìng)、张一(yī)平(píng)，联(lián)系人罗丹

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