来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确(què)银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国(guó)经(jīng)济(jì)温(wēn)和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

　　1

　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做基(jī)金(jīn)利(lì)率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

　　2

　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不(bù)过表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合于随(suí)着(zhe)时(shí)间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策(cè)的(de)累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了(le)“委员会(huì)预计，一(yī)些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当(dāng)的(de)，以实(shí)现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美(měi)联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

　　3

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议(yì)，经济(jì)个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及(jí)31.4万亿美(měi)元的(de)法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月(yuè)初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市(shì)场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做