上市(shì)公司退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着可转债一起(qǐ)退市(shì)却是(shì)个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交易日低于1元，触及退市指(zhǐ)标，公(gōng)司股(gǔ)票及其(qí)可(kě)转债被终止(zhǐ)上市，搜特转债(zhài)或成为首只因(yīn)正股退(tuì)市而强(qiáng)制退市的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触(chù)及退市指(zhǐ)标(biāo)被终止上市，其(qí)可转债已进入退市整理期，引发投资者对(duì)可转债信用(yòng)风险的(de)担(dān)忧。

　　可(kě)转债兼具债券和(hé)股票双重属(shǔ)性，自诞生以来(lái)颇(pǒ)受(shòu)市场(chǎng)欢迎。一个广(guǎng)为流传的说法是，可转债“下(xià)有保(bǎo)底(dǐ)，上(shàng)不封(fēng)顶”，即上(shàng)涨时有“股性”加油，下跌(diē)时(shí)有“债(zhài)性”托底，投(tóu)资者“进(jìn)可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债30多(duō)年发展中，此前一直未出现因(yīn)正股退市而退市的情况，也未发生过(guò)实质(zhì)性违约事(shì)件。

　　随着(zhe)搜特转债等的(de)退市，零违(wéi)约历史或将被(bèi)打破，可转债信用(yòng)风险浮出水面。虽说可(kě)转债退市后，依然可以(yǐ)执行赎回和回售等(děng)条款，但由于大多数(shù)上市公司是因经营不善导致退(tuì)市，财务状况并(bìng)不乐观(guān)，资不抵债、拿不(bù)出钱进行赎回的(de)可能性较大(dà)。而(ér)如果启动破(pò)产重整，公(gōng)司(sī)发行的(de)可(kě)转债(zhài)划(huà)归为(wèi)普(pǔ)通债权(quán)，清偿顺序(xù)相对靠后(hòu)，刚性兑付亦存在很大(dà)不确(què)定(dìng)性。

　　接(jiē)连(lián)2只可(kě)转债退市，投资者(zhě)蓦然(rán)发现，“长期(qī)稳定(dìng)的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可(kě)转债(zhài)退(tuì)市并(bìng)非完全出乎意料(liào)，早已(比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁'color: #ff0000; line-height: 24px;'>比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁yǐ)在相(xiāng)关(guān)规则中埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易所上市规(guī)则(zé)，上市(shì)公司股票(piào)被终止上市的，其发行的可转(zhuǎn)债及其他衍生品种(zhǒng)应当终(zhōng)止上市(shì)。过(guò)去A股退市难、退市(shì)少，成就(jiù)了可(kě)转债(zhài)30多年零(líng)退市、零(líng)违约的“神话”。随着全面注册制改(gǎi)革(gé)的(de)持(chí)续推进，市场优(yōu)胜劣(liè)汰加快(kuài)，常态化退市机制正(zhèng)在(zài)形成(chéng)，以(yǐ)上市(shì)股为锚的可转债(zhài)也跟着出清，违约风险随之上(shàng)升。退市，或将成为(wèi)可转债市场新常态。

　　市场在发(fā)展，生态在改变(biàn)，投资(zī)者没有理由一(yī)成不变(biàn)，是时候(hòu)重塑对可转债的(de)认知了。投资者(zhě)要改(gǎi)变“闭眼买债(zhài)”的路径依赖，学会(huì)优择品种(zhǒng)，规避风(fēng)险。在选择债券时，要理性评估正股基本面、成(chéng)长性(xìng)、估值水平以(yǐ)及(jí)发债公司偿债能(néng)力等(děng)，防范债(zhài)券(quàn)退市、违约风险；在取舍标的(de)时，应远离正股(gǔ)业绩(jì)表现(xiàn)不佳、估值较低、退(tuì)市(shì)风险较高的标的，而(ér)选(xuǎn)择(zé)正股经营效益良(liáng)好、估值合理且随(suí)市场下(xià)跌估值出现(xiàn)压缩的标的。并密切关注可转(zhuǎn)债(zhài)市场(chǎng)风格变(biàn)化，及时调整配置比例和结构，学(xué)会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上形势(shì)变化。目前关于可转债的退市处理还(hái)有(yǒu)不少空白和盲点，监管部(bù)门(mén)应尽快打齐补丁，给予(yǔ)市(shì)场(chǎng)明确预期。比如，可进一(yī)步明确可转债在退市后是否仍存(cún)在交易可能、是否还(hái)拥(yōng)有转股功能等。同时，应(yīng)加强对可(kě)转(zhuǎn)债的(de)风险防控(kòng)，强化(huà)发行前的信用(yòng)评(píng)级，对于信用(yòng)资质较弱的公司，可考虑提(tí)高担(dān)保(bǎo)资产与回售条(tiáo)款等相关要(yào)求(qiú)，适当提升(shēng)准入门槛，以更好保护投资(zī)者利益。

　　全(quán)面注(zhù)册制(zhì)下，证券市(shì)场(chǎng)将迎来(lái)全方位、根本性的变化(huà)。过(guò)去(qù)一(yī)些“无(wú)脑买入”“跟风买(mǎi)入”的(de)简单套路(lù)行不通(tōng)了，一些规则制度(dù)上的短板(bǎn)不能视而不见(jiàn)了(le)。各(gè)市场(chǎng)参与主体还需顺(shùn)时应(yīng)势，调整包(bāo)括可转债在内的投资(zī)方法，完(wán)善配套制(zhì)度，提升风险(xiǎn)意识，共(gòng)促(cù)A股市场(chǎng)健(jiàn)康稳定发展。

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