来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政(zhèng)治局4月28日召开(kāi)会议，分析研(yán)究当前经济形势和经济工作。今年(nián)以(yǐ)来，经济增长好于(yú)预期。不过当前经(jīng)济恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政(zhèng)策不太可能(néng)转向收(shōu)紧，但是面对(duì)高质量发展要求，也没(méi)增量(liàng)刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此外(wài)，产业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实(shí)体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会(huì)议首先强调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度公布的(de)数据看，确实好于(yú)去年(nián)四季(jì)度时的(de)预期。但随后会议也提到“经济运(yùn)行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复性的(de)，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经(jīng)济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要(yào)克服不少(shǎo)困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速(sù)，还有较(jiào)大的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压(yā)力仍然(rán)存(cún)在，我们(men)认为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当(dāng)前经济持续(xù)回(huí)升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量(liàng为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正)的发展(zhǎn)要求(qiú)，会议强(qiáng)调经(jīng)济要实现(xiàn)“质(zhì)的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工(gōng)作(zuò)会议精神(shén)一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过强(qiáng)刺激的(de)方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内生动力持(chí)续(xù)增强”、“社(shè)会(huì)预期(qī)持续改(gǎi)善”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策(cè)效力和激发经(jīng)营主体活(huó)力结合起来(lái)”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多(duō)通过激(jī)发市场(chǎng)化的力(lì)量去推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业(yè)公平竞争、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期(qī)、激发(fā)活力(lì)为主要手段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会议提出(chū)，积(jī)极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政(zhèng)策(cè)的要(yào)求，本次(cì)会(huì)议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会议的(de)相关表述是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求(qiú)是(shì)未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居(jū)民收入，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促(cù)进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大(dà)特大城市积极稳(wěn)步推进(jìn)城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基(jī)础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调(diào)，要把吸引外商投资(zī)放在更加(jiā)重要的位(wèi)置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条件的自贸试验区和自由贸易港对(duì)接国(guó)际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济(jì)

　　会议强调，加快(kuài)建(jiàn)设现(xiàn)代化产业(yè)体(tǐ)系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们(men)的理解(jiě)是(shì)，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点(diǎn)是“实(shí)体经济”，这里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对应的。

　　会议(yì)明确“要(yào)夯(hāng)实科技自立(lì)自强根基，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展(zhǎn)优(yōu)势，加快推进充电桩、储能等设施建设(shè)和配套(tào)电网改造”。会议(yì)指出“要重视通用人(rén)工智能发(fā)展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们(men)认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措施(shī)也必然会(huì)跟上(shàng)。此外，在互联网(wǎng)领(lǐng)域，要推(tuī)动平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头(tóu)部(bù)平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出，为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正trong>“统筹做好中(zhōng)小(xiǎo)银行、保险和信托机(jī)构(gòu)改革化(huà)险工作”；再次强(qiáng)调(diào)房(fáng)住不炒，“做好保(bǎo)交楼(lóu)、保民(mín)生(shēng)、保稳定(dìng)工(gōng)作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政府(fǔ)债务管理，严控新增(zēng)隐性债(zhài)务”。我们(men)认为，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险也需要(yào)化解。所以今年和去年(nián)最大的(de)不同是疫情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方面的经(jīng)济问(wèn)题(tí)依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修复(fù)速度或(huò)将放缓，政策相对克(kè)制。

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