来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去(qù)库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库。从景气(qì)度边(biān)际(jì)表现看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望(wàng)进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各(gè)行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速）与(yǔ)价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提(tí)升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏(piān)低(dī)区(qū)间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较(jiào)去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看(kàn)，今年一季度(dù)，全(quán)国(guó)居(jū)民人(rén)均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业盈利下(xià)滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表)出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年(nián)货(huò)币政策将需(xū)要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了(le)一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲(shēng)中美(měi)关系为(wèi)代价(jià)。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国(guó)水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下大(dà)力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国(guó)资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力(lì)提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的(de)工(gōng)作方案(àn)。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合有关(guān)部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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