私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基(jī)金业(yè)协(xié)会(huì)（下称中基协）就(jiù)起草(cǎo)的(de)《私(sī)募证券(quàn)投资基金运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法(fǎ)将私募证券(quàn)投资基金纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实施登(dēng)记备案以来，我国(guó)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金行业(yè)发展迅速，规模不(bù)断增加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基协已登记私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资(zī)资(zī)产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重要(yào)的机构投资者之一。中基协结(jié)合私募证券投资(zī)基金行业实(shí)践，坚(jiān)持规范发展和问题(tí)导(dǎo)向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底线要求(qiú)，针对(duì)重点问题(tí)予以规范，完善私(sī)募证券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》共计三十二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资基(jī)金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理等(děng)环节(jié)提出了规范要求。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募(mù)集(jí)要求(qiú)方面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明确私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金初(chū)始募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了修订后(hòu)的《私(sī)募投资基金登记(jì)备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进一步明确了(le)私募登记备案标(biāo)准，其中就(jiù)提出私(sī)募证券基金初始实缴募(mù)集资(zī)金规模(mó)不(bù)低(dī)于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市场波动导致净值变化(huà)外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币(bì)的(de)，该私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的基(jī)础(chǔ)上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避(bì)免《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行业(yè)的(de)“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为(wèi)加强流(liú)动性(xìng)风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导投(tóu)资(zī)者理性投资、长期投资，表示第一的词语四字，古代表示第一的词语《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求方面，在组(zǔ)合投资要(yào)求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人提升专业投资(zī)能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金采(cǎi)取资产组合的方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超过该(gāi)基金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人管理的全部私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行票据、政策性(xìng)金融(róng)债、地方政府债券、公开(kāi)募集基(jī)金等中国证监会、协(xié)会认可(kě)的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复(fù)杂架构、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于(yú)其(qí)他(tā)私募证券投资基金或者(zhě)金融(róng)机构发行(xíng)的资产管理产(chǎn)品的，应(yīng)当明确约定所投资的私募(mù)证券投资基金或(huò)者(zhě)资(zī)产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生(shēng)品投资要求(qiú)上，明确(què)私募基(jī)金应当以(yǐ)风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得(dé)为不适格(gé)投资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人建立(lì)健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防(fáng)范利益输(shū)送。对量化私募证券投资基金在(zài)交(jiāo)易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资(zī)料保(bǎo)存(cún)、产品命名等(děng)方面提出(chū)规范(fàn)要求(qiú)。进一(yī)步细化对私募(mù)证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)和私募证券投(tóu)资基金(jīn)信息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募证券投资基金管理人(rén)定(dìng)期开展压力测试、建立风(fēng)险准备金(jīn)制度等。具体来看，同(tóng)一(yī)实际控制人控制的私募基金管理人在(zài)最近一年度末(mò)合计基金管理规模在(zài)20亿(yì)元以上的，应(yīng)当持(chí)续建立健全(quán)流动(dòng)性风险监(jiān)测、预(yù)警与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市(shì)场状况和自身管理(lǐ)能力制定并(bìng)持(chí)续更新(xīn)流动性风(fēng)险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确预案触发(fā)情(qíng)景、应(yīng)急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基(jī)金管理人应当(dāng)对投(tóu)资者资金来源的(de)合规性(xìng)进行(xíng)审查，不得由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第(dì)三方下(xià)达投资(zī)指令(lìng)或者(zhě)自行负责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其(qí)他(tā)私募基(jī)金管理人，金(jīn)融机构资(zī)产管理产(chǎn)品以及其(qí)他(tā)私(sī)募基金提供规(guī)避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士向期货(huò)日报记(jì)者表示(shì)，综合来(lái)看，私募监(jiān)管的实(shí)际标准(zhǔn)在(zài)向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目前征(zhēng)求意见稿的(de)水平落实，执行后会(huì)快速抹(mǒ)平私募基(jī)金相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及管理人的整体运(yùn)表示第一的词语四字，古代表示第一的词语营(yíng)和服(fú)务水平上，而非政策监管红利(lì)。这(zhè)将更有利于行业的(de)健康发展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给(gěi)予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施(shī)行(xíng)后，新(xīn)备案(àn)的私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金按照《运(yùn)作指引》要(yào)求执行(xíng)。同时为减少新(xīn)老基(jī)金的套利空间(jiān)，对存(cún)量基(jī)金针(zhēn)对不(bù)同(tóng)情况提出(chū)差异化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范围(wéi)要(yào)求、开展通(tōng)道业务(wù)、不表示第一的词语四字，古代表示第一的词语(bù)符合最低存续规(guī)模等触(chù)及底线要求的存量基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不得新增募集规(guī)模(mó)及投资者，不得展期(qī)，新增(zēng)投(tóu)资(zī)活动获得须符(fú)合《运作指引》要(yào)求，合(hé)同到期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作(zuò)指引》中关于投(tóu)资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求(qiú)的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月(yuè)的(de)份额锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存(cún)续(xù)期限的私募证券投资基(jī)金，要求在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后12个月内，修改基金(jīn)合(hé)同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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