来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去(qù)库。从(cóng)景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居民收入(rù)向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.182厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海(hǎi)外国(guó)家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力(lì)量(liàng)并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业(yè)景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复(fù)合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化的(de)目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)增(zēng)速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑(hēi)色(sè)金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气(qì)度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气(qì)度(dù)偏低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季(jì)度(dù)，全(quán)国居民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产(chǎn)成(chéng)品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确(què)定性增加和(hé)对(duì)流(liú)动(dòng)性的担(dān)忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间内维持(c82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头hí)利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景(jǐng)重大(dà)不确定性的(de)来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的(de)紧张局(jú)势不太可能(néng)从根本(běn)上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟(méng)的(de)半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债(zhài)务上限(xiàn)进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发(fā)展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头(diào)着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调(diào)要(yào)提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的(de)政(zhèng)策(cè)文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化(huà)发(fā)展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下(xià)一(yī)步(bù)将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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