金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封(fēng)声(shēng)明(míng)，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力(lì)已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债在(zài)内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在内的(de)机构(gòu)投资者是地方债的(de)主要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务余额(é)的(de)比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表(biǎo)示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发(fā)行的公司债七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定(dìng)位由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作由(yóu)地方(fāng)政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图(tú)片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于(yú)地方政府背(bèi)书的(de)高等(děng)级信用(yòng)债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债(zhài)务增长和财政收入增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都(dōu)造成(chéng)负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确(què)保城(chéng)投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫(pò)切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额(é)规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助(zhù)力(lì)国(guó)有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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