金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在(zài)近日(rì)的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股(gǔ)是(shì)一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的(de)不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一季(jì)度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周期能够持(chí)续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险的分(fēn)部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下(xià)降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不(bù)会(huì)再有(yǒu)太(tài)多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预(yù)期一样(yàng)出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构(g沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思òu)认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可(kě)能的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估(gū)值得沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思到抬(tái)升(shēng)，之后其(qí)他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的(de)估值(zhí)没有系统(tǒng)性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银行不(bù)良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和(hé)经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复苏(sū)进行时，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基本(běn)面主逻辑。银(yín)行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思)气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端(duān)，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大(dà)到(dào)小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板(bǎn)块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及(jí)居民端复(fù)苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继(jì)续(xù)看好银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复(fù)的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。

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