文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放的(阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民(mín)收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化(huà)的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在(zài)于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊ng>存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的(de)下(xià)行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民(mín)的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破净率进(jìn)一(yī)步回落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继(jì)续(xù)降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还(hái)贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的(de)主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投(tóu)资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继续(xù)回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊