4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处)期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品价(jià)格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继(jì)续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢(huī)复(fù)，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化(huà)，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链(l没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处iàn)的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带(dài)动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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