近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流(liú)入额前(qián)十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如(rú)，一(yī)季度(dù)报告显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资(zī)局、科威特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财(cái)富基金增(zēng)持多(duō)家(jiā)国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局(jú)增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度(dù)增持(chí)了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他(tā)们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这(zhè)一(yī)次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国(guó美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗)企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关(guān)方面(miàn)或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的(de)资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投(tóu)资者认为国(guó)企长期的低(dī)估值(zhí)为投(tóu)资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的(de)公司(sī)是(shì)愿意支付(fù)溢(yì)价的。例(lì)如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每年的净资(zī)产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是(shì)为(wèi)什(shén)么贵(guì)州(zhōu)茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗的重要原因之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性是全球投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它问题(tí)还包括：对(duì)于(yú)国企(qǐ)来说(shuō)，如(rú)何在(zài)服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东回报”是(shì)被资本(běn)市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认(rèn)为国(guó)企主(zhǔ)题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不(bù)是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格(gé)的(de)驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们(men)对(duì)国企的持(chí)有或(huò)配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关(guān)注经济的(de)私营部(bù)分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如(rú)中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味(wèi)无(wú)趣的(de)行业部(bù)分公司的(de)股(gǔ)价(jià)有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的(de)变化正(zhèng)在(zài)发生(shēng)。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课(kè)就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些(xiē)企业(yè)所(suǒ)处的行业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格(gé)的(de)还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力(lì)。

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