金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行(xíng)中(zhōng)，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利积累(lèi)，不(bù)能过(guò)度让利；另一个(gè)是中央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常(cháng)估(gū)值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对(duì)银行股是(shì)一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连(lián)续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到(dào)今年一季度已经连续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后(hòu)性。目(mù)前市场还(hái)没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对(duì)于(yú)地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很(hěn)多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年(nián)一季两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月(yuè)1号(hào)银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银(yín)行(xíng)估值(zhí)不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股(gǔ)息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划(huà)以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情(qíng)况(kuàng)下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的(de)估值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核(hé)销后(hòu)的(de)年化(huà)不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着(zhe)疫情影响的(de)消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去(qù)年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下(xià)半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏(sū)低(dī)于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们(men)继(jì)续(xù)看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃