近日，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿(yì)元且净利(lì)润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团，其(qí)旗下子公(gōng)司兴福电子公布(bù)科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过程中的关(guān)键(jiàn)材料(liào)，公司(sī)客户包括(kuò)长江存储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际等(děng)，也获得大基(jī)金二期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟(jìng)然(rán)是可口可乐，这也无(wú)意间透露了一个(gè)冷知识——可口可(kě)乐生产过(guò)程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可(kě)复活(huó)的对赌协(xié)议(yì)。且其(qí)中一条(tiáo)比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由(yóu)高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福(fú)电子(zi)在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生部(bù)分(fēn)食品级磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品级(jí)磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值(zhí)得一看(kàn)，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可(kě)口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示的主要销(xiāo)售(shòu)内(nèi)容(róng)为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电(diàn)子当年食品级(jí)磷(lín)酸的主营(yíng)业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子(zi)级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐(lè)公司、化工品贸易(yì)商等其他行业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷(lín)酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行过(guò)前期会计差(chà)错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子(zi)原(yuán)报表2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非(fēi)经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务(wù)无直(zhí)接关(guān)系，或(huò)是虽与(yǔ)经营业务相关(guān)，但(dàn)由(yóu)于其性质、金额或(huò)发生频(pín)率，影响了真实、公(gōng)允地(dì)反映(yìng)公司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛(máo)利率提升(shēng)有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过申(shēn)报(bào)稿列举的(de)同行业可比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子(zi)在申报(bào)稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以来公司(sī)陆(lù)续(xù)实现(xiàn)众多集成电路客(kè)户的(de)产品认证及批量(liàng)供(gōng)货，毛利率水平较(jiào)高的集(jí)成电路(lù)用(豫n是河南哪里的车牌yòng)湿电子(zi)化(huà)学品销(xiāo)售收入占比持续提升(shēng)，且(qiě)公司根据部分产品原材(cái)料价格上涨情况适时调(diào)高(gāo)了产品(pǐn)销售价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多(duō)少(shǎo)上升空间？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福(fú)电(diàn)子未来是(shì)否(fǒu)还能(néng)持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东为上市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴(xīng)福电子(zi)间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金(jīn)二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止，但回购权和随售(shòu)权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内没有(yǒu)上(shàng)会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合(hé)合信息和先(xiān)正达，受(shòu)理日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如(rú)果是(shì)指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示(shì)，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日(rì)期(qī)已(yǐ)经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又(yòu)会演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年(nián)12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季(jì)度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经(jīng)常(cháng)性关联采购(gòu)主要系(xì)向关联(lián)方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常(cháng)性(xìng)关联采(cǎi)购(gòu)金额（不含(hán)建(jiàn)筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌(chāng)兴(xīng)发的下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)部分(fēn)主要原材料的关联(lián)采购(gòu)占比较高。比如，报(bào)告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三(sān)氧化硫关(guān)联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比(bǐ)例(lì)均为(wèi) 100.豫n是河南哪里的车牌00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子是控股股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发集团(tuán)合并报表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司主营业(yè)务及(jí)应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有在(zài)申(shēn)报(bào)稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中(zhōng)表示，归母净利(lì)润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是(shì)受市(shì)场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌(diē)至行业成(chéng)本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在(zài)价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即(jí)公(gōng)司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另一则公告显示(shì)，湿电子化学(xué)品2023年第一豫n是河南哪里的车牌季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年(nián)第一季(jì)度统计口径不太一样(yàng)，销量数据(jù)不太好(hǎo)找，所以不太(tài)好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化(huà)学(xué)品相关收(shōu)入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数据来(lái)源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭(tíng)区城市(shì)管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)兴发集团(tuán)的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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