大(dà)家周末(mò)好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下(xià)令军队进入最(zuì)高战备状态，紧急(jí)向与科索沃行政线方(fāng)向移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚南(nán)通社26日消(xiāo)息，塞尔(ěr)维(wéi)亚总统武契奇当天下(xià)令，将(jiāng)塞尔维(wéi)亚(yà)军队的战备状态提升(shēng)到最高等级，并紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契(qì)奇提升塞尔(ěr)维亚军队战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞族(zú)区塞族民(mín)众与(yǔ)科索沃(wò)阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了(le)催泪弹和震爆弹，并闯入了(le)兹韦(wéi)钱(qián)区行(xíng)政大楼(lóu)。目(mù)前兹(zī)韦钱区已经(jīng)被科(kē)索沃特(tè)警(jǐng)封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索沃是(shì)塞尔维(wéi)亚(yà)的(de)自治省，1999年科(kē)索沃(wò)战(zhàn)争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一(yī)数据创年内新高(gāo)，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美(měi)国商(shāng)务部最新数据显(xiǎn)示，美国(guó)4月PCE物价(jià)指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱(ài)通胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源(yuán)后的(de)核(hé)心PCE物价(jià)指数(shù)同比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出(chū)前值和预期(qī)值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前经济周(zhōu)期相关的通胀压(yā)力的周期(qī)性核心PCE仍(réng)然(rán)非常高(gāo)，处(chù)于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货(huò)合(hé)约交易(yì)商周五(wǔ)加大(dà)了对美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续加息的押注，数据公布后，这些合约的隐含收益率(lǜ)上升(shēng)，定价美联(lián)储在6月会议上(shàng)将(jiāng)基准利(lì)率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报(bào)报道，交易员(yuán)们一直坚信，美联储今年将多次降(jiàng)息。但他们最终(zhōng)承认，基(jī)于对期(qī)货(huò)的押注(zhù)，今(jīn)年降(jiàng)息(xī)的可(kě)能性不大。现在，他(tā)们预计在2024年(nián)之(zhī)前不会(huì)降(jiàng)息，而且(qiě)2024年的降息幅度(dù)低于(yú)此前的预期(qī)。强劲的(de)经济增长、通(tōng)胀数据、劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)以及债务上限担忧的缓解降低了(le)今年(nián)降息(xī)的可能性。交易员们现在认为(wèi)，6月份的会(huì)议可能会考虑加息25个基点。市场预(yù)计(jì)联邦(bāng)基金利率(lǜ)将在2024年底降(jiàng)至(zhì)3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场(chǎng)预(yù)计基准利率(lǜ)届时将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短期内煤(méi)化工品(pǐn)种暂难走出弱周(zhōu)期(qī)

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工(gōng)与煤化工板块(kuài)略显分化。期(qī)货(huò)日报(bào)记者观察到，煤化工品(pǐn)种无论是下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化工品种。以PTA等(děng)原料(liào)成本端(duān)为原油的(de)品(pǐn)种，在原油下(xià)跌幅(fú)度(dù)不大的情况下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成本(běn)端为煤炭的品(pǐn)种(zhǒng)，跌(diē)幅较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安信(xìn)期(qī)货能(néng)源首席(xí)分析师高明宇解释说，终端(duān)产品这一分化的根源还是(shì)原(yuán)料(liào)端表现的差异。“俄(é)乌冲突的战争风险溢价(jià)将能(néng)源危机在期货市(shì)场的影射(shè)推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起(qǐ)市(shì)场进入衰(shuāi)退交易主题，且目前工业品整体仍处于衰退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期(qī)原(yuán)油价格(gé)的下行已触碰到中东主要(yào)产油国的财政(zhèng)盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商(shāng)边(biān)际产油成本、美国收(shōu)储目标价位，在美国页岩油非(fēi)常规能(néng)源(yuán)产量增速持续不达(dá)预期的情况下，以沙特(tè)和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度(dù)推(tuī)动(dòng)原油供给约束(shù)的(de)兑现，在能源品的下行趋(qū)势中(zhōng)原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国(guó)内三西主产区动力(lì)煤的边际到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚的情况下供应有增(zēng)无减，宽松的(de)供需面持续(xù)带动产业链各环节(jié)累(lèi)库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤化工(gōng)品种构(gòu)成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整体便处于震荡下(xià)行(xíng)的(de)趋势中，原料煤炭(tàn)成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中(zhōng)枢不(bù)断(duàn)下移。”中信建投期(qī)货分(fēn)析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震(zhèn)荡的走势，并未出现(xiàn)较大(dà)的单边走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本周持续走弱未(wèi)见反(fǎn)转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研究院上海分院(yuàn)负责(zé)人夏聪聪(cōng)解释(shì)说，煤(méi)化工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市(shì)场供(gōng)应存在保障，在进口煤增(zēng)加(jiā)的情况下，市场可流通货源充裕，今(jīn)年受(shòu)到天气因素(sù)的影(yǐng)响，水电(diàn)出力预计逐步(bù)好转，电煤需求存在增加，但增(zēng)速(sù)或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格仍(réng)存在下调可能(néng)，成本端难以提(tí)供有力支(zhī)撑。加之煤化工整(zhěng)体需求端不佳，高(gāo)温雨季部分(fēn)区域需求受(shòu)到影响。需求处(chù)于季节性淡季，下游(yóu)用煤企业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格承压下行，煤化(huà)工受到成本端的(de)拖累。

　　事(shì)实上，煤(méi)化工近期的(de)持(chí)续走弱也与宏观需求弱势以及自身品(pǐn)种的产(chǎn)能投放(fàng)周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇(chún)和尿素的终端工(gōng)厂(chǎng)，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产(chǎn)品(pǐn)的需求并(bìng)没(méi)有因疫情(qíng)解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化(huà)工品种的估值(zhí)中枢不断下(xià)移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤(méi)炭的大幅走弱，目(mù)前甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本(běn)端松动(dòng)，但(dàn)煤(méi)化工品种自身表(biǎo)现同样(yàng)低迷，面临较(jiào)大的(de)亏损(sǔn)压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份(fèn)以来新低，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下(xià)跌幅(fú)度大于(yú)原料端，利润修复(fù)过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲(jiǎ)醇成(chéng)本理论(lùn)核算来看，行业(yè)整体处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书(shū)源也表示，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货(huò)价格不断创下(xià)新低，部分地区现货价格(gé)回到(dào)历(lì)史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有(yǒu)随着煤(méi)价(jià)回(huí)落(luò)、采购成(chéng)本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理(lǐ)论亏损(sǔn)幅度(dù)较(jiào)大，且(qiě)部分(fēn)内地企(qǐ)业有传出因甲醇价格太(tài)低，出现停车或者(zhě)降负的消息，后(hòu)续值得(dé)持续关注(zhù)这一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤(méi)化(huà)工品种暂难(nán)走出弱(ruò)周(zhōu)期的迹象。“经(jīng)历过前(qián)几(jǐ)年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩张，当(dāng)前下游的需(xū)求难以匹配新增的产能(néng)，未来(lái)其价格可能(néng)在1—2年都维持较(jiào)低水平(píng)，从而开启倒逼(bī)上游降负(fù)或者去产能的阶(jiē)段，后续大概率是一个产能的(de)上下游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看来(lái)，煤化工能否走出偏(piān)弱周期主要取决于需(xū)求的恢复(fù)情况(kuàng)，下半年部(bù)分品种面临较(jiào)大投(tóu)产压力(lì)，进(jìn)口体(tǐ)量大的品种将受到低(dī)价进(jìn)口货源的冲(chōng)击(jī)，中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使(shǐ)存在上(shàng)涨，也表现为(wèi)长(zhǎng)期(qī)下(xià)跌后(hòu)的反弹，而不(bù)是(shì)行(xíng)情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者了解到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为强势(shì)主要还是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本(běn)周原油整体呈(chéng)现先抑后扬的走势，受到供需(xū)基本面收紧的前景提振油价上涨，带(dài)动油化(huà)工(gōng)板(bǎn)块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日(shāng)品(pǐn)多数下跌的行情中(zhōng)，原油尽(jǐn)管(guǎn)受到(dào)美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)谈判陷入僵局(jú)带来的宏(hóng)观(guān)情(qíng)绪扰动，但是沙特(tè)能源(yuán)部(bù)长发(fā)言力挺油价和G7在其(qí)年度(dù)领导人会(huì)议上(shàng)承诺将加大力度打击(jī)俄罗斯(sī)逃避其石油和燃料(liào)出(chū)口价格上限的行为都(dōu)对于(yú)油(yóu)价起到(dào)提(tí)振作用。”杜冰沁(qìn)表示(shì)，从基本面来看(kàn)，下半年全球(qiú)原(yuán)油供(gōng)需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今(jīn)年全球需求同比增加220万桶/日，主要来(lái)自于中国需(xū)求(qiú)复苏的持续；同(tóng)时(shí)美国宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏(xià)季(jì)汽油消费旺(wàng)季。“原油(yóu)维(wéi)持强(qiáng)势从(cóng)成本(běn)端带动油化工整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前(qián)来(lái)看(kàn)，油化工较煤(méi)化工较强的(de)关键(jiàn)原(yuán)因还是在于原(yuán)料端(duān)。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期大(dà)幅下降，主要源自原(yuán)油进口的大幅下降和随着出行(xíng)旺季(jì)来临显著增长的需求；包(bāo)括(kuò)汽油和精(jīng)炼油在(zài)内的成品(pǐn)油(yóu)库存均(jūn)出现(xiàn)不同程(chéng)度的(de)下(xià)降，同时汽、柴油表(biǎo)需(xū)也环(huán)比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄(é)罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙特能(néng)源部长发言力挺油价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上(shàng)考虑进一步(bù)减(jiǎn)产(chǎn)，叠(dié)加美国的收储均将(jiāng)收紧下(xià)半年全球原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面的(de)不确(què)定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场(chǎng)需(xū)关注美国债务上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会(huì)议(yì)决(jué)议。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度(dù)会议将近(jìn)。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化工品市场对标(biāo)的原油成本将基(jī)本(běn)维持5月(yuè)平(píng)均价格(gé)水(shuǐ)平。因(yīn)此，预(yù)计6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作。“考虑(lǜ)目前油价被(bèi)市场(chǎng)接受度(dù)提升。预计6月化工品市场对标的原油成(chéng)本将基本维(wéi)持(chí)5月平均价(jià)格(gé)水(shuǐ)平。”陆(lù)甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今(jīn)，国内(nèi)石脑油(yóu)制的(de)聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-50当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日0多元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚(jù)乙(yǐ)烯自身现货价格表现更弱，因而以原油折(zhé)算成本的(de)加工利(lì)润反而出现了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的(de)利好(hǎo)已(yǐ)进入兑现期。”高(gāo)明宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原油及成品(pǐn)油发(fā)运船期(qī)中有(yǒu)所体现(xiàn)。“加(jiā)拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的原油(yóu)供(gōng)应(yīng)构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源(yuán)部(bù)长(zhǎng)再次对(duì)原油市场做空者发(fā)出警告，面对欧美银行(xíng)业危机和美(měi)国债务(wù)上(shàng)限谈判带(dài)来的需求端不(bù)确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率(lǜ)事件发生，二季度起的基准去(qù)库预期(qī)仍(rén当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日g)将为原油带(dài)来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油(yóu)制强于煤制的(de)可(kě)能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相(xiāng)对充裕，因(yīn)此煤炭(tàn)价(jià)格下行的趋势(shì)依(yī)然存在。原油方(fāng)面，夏季是成品油(yóu)消(xiāo)费高峰，因(yīn)此油价(jià)往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差(chà)或(huò)依(yī)然存在。

　　同样(yàng)，在(zài)高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去(qù)化(huà)，或(huò)低价格刺激内产、进(jìn)口兑现减量预期(qī)之前，油化(huà)工(gōng)结构(gòu)性(xìng)强于煤化工的(de)行情(qíng)仍(réng)然有望(wàng)延续。

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