2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他们对(duì)于(yú)市场(chǎng)动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可(kě)能获得较为(wèi)确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国(guó)经(jīng)济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济(jì)的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需(xū)要太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修(xiū)复(fù)是(shì)否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行(xíng)业的风波(bō)提(tí)升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间(jiān)保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国(guó)经(jīng)济(jì)的(de)强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的(de)速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即降息(xī)）。对(duì)资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球(qiú)资(zī)本(běn)市(shì)场上反映出来(lái)了(le)。不论是(shì)美国的银(yín)行(xíng)业还(hái)是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年(nián)三季度(dù)开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能(néng)在年(nián)底会(huì)有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系(xì)风险继(jì)续累积并形成进一步的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下(xià)半年降(jiàng)息(xī)50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成立(lì)。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政(zhèng)府(fǔ)积极的(de)在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练(liàn)环(huán)节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部(bù)管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国(guó)的云企业(yè)也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察(chá)其(qí)对社会(huì)产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私和(hé)企业机(jī)密，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息安(ān)全主体(tǐ)责任(rèn)，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)策略如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业(yè)盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是(shì)要往下(xià)走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的(de)价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目(mù)前(qián)，标普500还(hái)是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的(de)政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不(bù)看好高收益(yì)债的原(yuán)因在(zài)于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差(chà)的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大(dà)类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳转好的(de)基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们(men)认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不(bù)确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今(jīn)年(nián)债券的表现(xiàn)会优于(yú)股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别(bié)成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值均(jūn)处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子(zi)端下行(xíng)的定(dìng)价不(bù)足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍(réng)强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和(hé)欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰(shuāi)退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化(huà)的(de)预期而扩大(dà)。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了