来源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四(sì)季度(dù)的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去(qù)库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业强国，推(tuī)进农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和(hé)二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过(guò)对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工(gōng)行(xíng)业(yè)表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造(zào)业(yè)景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需(xū)表现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱(ruò)、消费电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平(píng)同步(bù)回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据(jù)看，居民收入(rù)增速(sù)提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强。今(jīn)年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一(yī)些委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视(shì)为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出(chū)一(yī)份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平(píng)的(de)经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来(lái)，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南(nán)各区价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的(de)动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举(jǔ)办发(fā)布会介(jiè)绍一(yī)季(jì)度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部(bù)门(mén)协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的(de)支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年