公募基金交易结算模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托(tuō)管人结算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式之后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持(chí)有期(qī)混合是(shì)首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博(bó)道基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三(sān)方(fāng)合作推出。目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)推出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关(guān)注研究这(zhè)一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算模式是最(zuì)早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证(zhèng)券是(shì)率先有落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据了(le)解，其他(tā)券商也在积极研究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过(guò)证(zhèng)券公司(sī)进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模(mó)式(shì)下，资(zī)金(jīn)存(cún)放在托(tuō)管银行的(de)托管(guǎn)账户，无(wú)须(xū)银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券结(jié)模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券(quàn)商开立(lì)的资金账(zhàng)户无需实(shí)际(jì)上的(de)银证转账存入资金，每个交易日(rì)基(jī)金公司(sī)采(cǎi)用申(shēn)报交易(yì)额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报的交易额(é)度每日滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决(jué)了部分托(tuō)管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证(zhèng)券公司(sī)结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的需求(qiú染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的)，也印(yìn)证了(le)券商(shāng)财富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质交易(yì)体(tǐ)验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公司的(de)商业利(lì)益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资(zī)人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算(suàn)资(zī)金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种(zhǒng)新(xīn)的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也是通过券商完(wán)成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券，可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算(suàn)模(mó)式(shì)，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代买市占率的(de)提(tí)升。博时基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节，免去(qù)了三方存管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有(yǒu)基(jī)金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风(fēng)险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优(yōu)化(huà)交易(yì)监控(kòng)和(hé)头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势(shì)归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集(jí)中于原来的证券(quàn)公司(sī)资金(jīn)账户(hù)，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户(hù)，实现的方(fāng)式(shì)是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过(guò)交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对(duì)账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式一致，对(duì)投资组合而(ér)言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决(jué)于(yú)投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行(xíng)结算(suàn)模式(shì)和券商结(jié)算模(mó)式(shì)，这一模式可以同时激发(fā)银(yín)行、券商双(shuāng)方(fāng)的(de)销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在(zài)明(míng)显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算(suàn)模式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未(wèi)来，预(yù)计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度关(guān)注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结(jié)算模(mó)式较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户(hù)的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下的(de)场内(nèi)交易前(qián)端验资验券(quàn)相关流程和业(yè)务(wù)系统，个别(bié)如(rú)清算模(mó)块涉及(jí)一些(xiē)小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等(děng)多(duō)个环节需(xū)要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱(bào)有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采(cǎi)取的(de)就是银行(xíng)托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式(shì)是染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的(shì)，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算(suàn)参(cān)与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用(yòng)了券结(jié)模式。根据(jù)中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基(jī)金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关(guān)人(rén)士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行情修复及券商财(cái)富管理业(yè)务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结(jié)模式的发展。据(jù)一(yī)位(wèi)业内人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术(shù)系统探(tàn)索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务(wù)本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和(hé)证券公司会(huì)受益于这一发(fā)展变化。

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