原本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力(lì)足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中(zhōng)度提(tí)升，头部(bù)酒企持(chí)续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白酒企业(yè)的一(yī)个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营收(shōu)和利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集中度不(bù)断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤压式(shì)竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业(yè)，基本(běn)形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构(gòu)优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些都是(shì)企业(yè)为(wèi)持续保持结(jié)构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名(míng)酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的(de)6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么(me)就(jiù)会(huì)像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问题(tí)。举例(lì)而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期(qī)基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道(dào)等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况亦能一(yī)定程度(dù)上(shàng)反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合(hé)同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国(guó)酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会(huì)库(kù)存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台(tái)回答(dá)投资者关(guān)于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成(chéng)了社会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白(bái)酒产量在不断(duàn)下(xià)降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费(fèi)习惯(guàn)的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的(de)前提下(xià)，白(bái)酒去(qù)库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新(xīn)周(zhōu)期中胜出(chū)。

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