金融界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳理了(le)银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年(nián)初(chū)的低利(lì)率放贷(dài)现(xiàn)象也(yě)消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一(yī)是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利(lì)；另一(yī)个是中(zhōng)央(yāng)讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高(gāo)资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长(zhǎng)的(de)情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业(yè)的(de)不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季(jì)度已经连续10个(gè)季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按(àn)历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多(duō)行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们(men)预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知利空(kōng)，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点(guò)去三年疫情使(shǐ)得(dé)银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银(yín)行(xíng)息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未(wèi)如(rú)市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压(yā)的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性(xìng)的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至2区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点3Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年(nián)化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随(suí)着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的(de)景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值(zhí)提升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向和(hé)风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂(jì)。我们继(jì)续看好银(yín)行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前(qián)时点(diǎn)银行板(bǎn)块(kuài)的(de)配置(zhì)价值提升。

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