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　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到(dào)疫(yì)后经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气度(dù)明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加值增(zēng)速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的(de)平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。而受(shòu)益于新(xīn)房和(hé)二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的(de)观(guān)测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度(dù)有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本(běn)下(xià)跌有关(guān)，另一(yī)方(fāng)面，也(yě)与年初(chū)外(wài)需(xū)表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位(wèi)于(yú)2019162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数(shù)据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设(shè)备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存(cún)高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造(zào)成(chéng)一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去(qù)库(kù)进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物(wù)价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内(nèi)维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济(jì)和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会(huì)议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降(jiàng)低(dī)通胀方(fāng)面(miàn)仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视(shì)为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施(shī)；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少(shǎo)对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调(diào)提振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业(yè)体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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