金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的(de)一封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的(de)偿(cháng)债能(néng)力已经(jīng)越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低(dī)息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政府通过(guò)出让国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债。他(tā)表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发(fā)行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违(wéi)约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保(bǎo)城投债(zhài)按时兑(duì)付(fù)，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地(贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句dì)方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续(x贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句ù)举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也(yě)希(xī)望(wàng)中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届全国(guó)委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化(huà)退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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