来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出行(xíng)需(xū)求释(shì)放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等与(yǔ)出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭strong>

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观(guān)测(cè)当前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业(yè)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与(yǔ)年初外(wài)需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于内需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍(réng)在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大(dà)，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季(jì)度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确(què)定性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进入(rù)限制(zhì)性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不(bù)确(què)定性的(de)来源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的(de)紧张局势不(bù)太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区(qū)价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行5哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于(yú)恢复(fù)和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力(lì)度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。