4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点<好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来/p>

　　4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去(qù)年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额(é)同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集(jí)中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数(shù)及(jí)总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来疤效(xiào)应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开(kā好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来i)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工具(jù)继续带(dài)动基(jī)建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较(jiào)去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融(róng)工具(jù)仍(réng)是近期准(zhǔn)财(cái)政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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