近(jìn)期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强研(yán)究(jiū)。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企(qǐ)已迎(yíng)来积(jī)极信(xìn)号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di近期北(běi)向资金净流(liú)入额(é)前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不(bù)少全球主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国(guó)企(qǐ)的前十大(dà)的(de)股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的(de)讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报告中解释(shì)了(le)他们对于国(guó)企(qǐ)改革(gé)的看(kàn)法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关(guān)重大。而(ér)资本市(shì)场(chǎng)显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业(yè)等(děng)。这(zhè)背(bèi)后的(de)原因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606648.png">

　　中国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的(de)股(gǔ)东回(huí)报(bào)等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司(sī)截至去年年底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价(jià)值(zhí)。投资(zī)者对于(yú)能(néng)够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明(míng)性(xìng)是全球投资(zī)者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的同时增(zēn嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念dig)强它(tā)的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但(dàn)是(shì)“注重(zhòng)股东回报(bào)”是(shì)被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认为(wèi)国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国(guó)企(qǐ)的(de)持(chí)有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为(wèi)如(rú)果回顾(gù)过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只关注(zhù)经济的(de)私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不(bù)排(pái)除(chú)有些(xiē)公司(sī)会受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过(guò)观察中国市场我们(men)学到了什(shén)么？我们(men)学到(dào)的重(zhòng)要一(yī)课(kè)就是(shì)：跟随政府的政策(cè)投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来从大量(liàng)的国(guó)有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有(yǒu)客(kè)观证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力(lì)已经(jīng)改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道(dào)，即(jí)使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是(shì)对国(guó)有企业股价的(de)额外推动力。

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