4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反映制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的(de)休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的(de)总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时(shí)工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜(qián)在的(de)工(gōng)资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触发会(huì)有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场(chǎng)动荡(dàng)可能(néng)性加大(dà)，不排除金融风险以及实(shí)体经济的(de)脆(cuì)弱性倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但(dàn)或许(xǔ)和(hé)季节性有(yǒu)关(guān)》

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