来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成(chéng)为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需(xū)求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维(wéi)持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家(jiā)疫后(hòu)复苏(sū)的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需(xū)的(de)衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库(kù)存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业(yè)升(shēng)级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在(zài)下(xià)跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于(yú)能源(yuán)危机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格(gé)相较(jiào)去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意(yì)愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服(fú)务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加(jiā)强(qiáng)、以及新(xīn)能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际(jì)，银(yín)行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济(jì)和(hé)通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了(le)一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成(chéng)一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用(yòng)的(de)防(fáng)疫(yì)资(zī)金(jīn)用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局(jú)的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都(dōu)将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的(de)新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研(yán)究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务(wù)消(xiāo)费、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代(dài)化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关(guān)部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供(gōng)给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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